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基本面维持宽松，期现货价格反弹受限
一、行情回顾
从价格走势来看，自下半年至今，生猪现货延续下跌。尤其8月下旬以来，在生猪集中出栏与市场悲观情绪打压之下，现货价格全线下跌，至10月中旬跌至阶段性低点，同时也跌破市场心理线与行业成本线。全国标猪市场价由13.69元/公斤跌至10.81元/公斤，下跌2.88元/公斤，肥猪市场价由14.16元/公斤跌至11.58元/公斤，下跌2.58元/公斤。由于价格跌至成本线下方，扛价压栏情绪再起，叠加月末集团厂出栏锁粮，现货价格止跌反弹。其中标猪、肥猪市场价分别反弹至12.54元/公斤、13.23元/公斤，虽然反弹，收回部分跌幅。期货层面，下跌于7月下旬开始，早于现货，截至目前LH2601合约由高点15070元/吨跌至最低11655元/吨，跌幅3415点，跌幅高于现货。当前期货全线低位运行。基差先跌后涨，目前主力基差为470元/吨。
图 ：生猪期货主力合约（1月） 单位：元/吨
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：全国生猪市场价 单位：元/公斤
资料来源：Mysteel，长安期货
二、基本面分析
（一）能繁母猪去产能效果不明显
农业农村部数据，9月能繁母猪存栏4035万头，较6月的4043万头仅降低8万头，较去年11月份高点4080万头降低1%。钢联数据显示，9月综合养殖场能繁母猪存栏为521.34万头，较今年的高点7月527.26万头减少约6万头，降幅为1.16%。包括涌益资讯等机构能繁母猪数量均开始降低，暗示市场开始去产能。但去产能速度较慢，当前存栏量仍高于正常保有量3900万头，意味着后续供应依旧充裕。
图 ：能繁母猪存栏 单位：万头
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：综合场能繁母猪存栏 单位：万头
资料来源：Mysteel，长安期货
（二）仔猪出生稳步增长，价格或低位徘徊
按照生长周期推导，仔猪存栏情况是衡量未来6个月后的生猪供应情况。受前期能繁母猪产能修复及行业生产效能提升，2024年2月以来国内新生仔猪量持续回升，至今年9月，新生仔猪数量由475万头增加至567万头，增幅达到19.4%，同比增幅达到了7.2%。尤其是今年以来国内新生仔猪增速加快，成活率较高。就6个月生长周期推导，节前毛猪供应将持续增加。从仔猪价格来看，今年下半年仔猪上涨乏力，叠加去产能引导猪价开始进入下行周期，7公斤仔猪价格由500元/头以上跌至跌破200元/头的整数关口，目前维持在166元/头且未见转头迹象，价格足够低，不少企业存在抄底补栏的心理，但价格未有止跌迹象，暗示仔猪补栏积极性不高。加之市场并不看好后市猪价，预计仔猪价格大幅上涨动能不足，或以底部徘徊为主。
图 ：仔猪出生数据 单位：%
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：仔猪价格走势 单位：元/头
资料来源：Mysteel，长安期货
（三）全国生猪存栏量与可供出栏量持续增加
国家统计局最新数据显示，前三季度，全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头，增长1.8%，增速较上半年提高1.2个百分点，连续3个季度保持增长。三季度末全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头，同比增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%。以上数据表明，国内生猪、猪肉供应充裕。从存栏结构来看，今年9月7-49公斤、50-89公斤、90-140公斤以及140公斤以上生猪存栏占比分别为33.36%、29.53%、35.89%以及1.21%，环比6月变化分别为-0.2%，-0.17%，0.11%以及0.25%，环比8月变化分别为0.01%，-0.11%，0.02%以及0.07%。可以看出，90公斤以上猪源占比不断增加，尤其是140公斤以上猪源供应月环比大幅增加，意味着可供出栏量在增加，供应压力犹在。
图 ：生猪存栏量 单位：万头
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：生猪存栏占比 单位：%
资料来源：Mysteel，长安期货
（四）前三季度出栏缓慢，供应压力转移至四季度
钢联样本调研数据来看，近两年每月计划出栏量均同比增加，今年增幅要高于去年，且春节后环比维持增加态势。其中9月计划出栏1331.95万头，实际出栏1269.7万头，未完成出栏目标。10月出栏1339.33万头，创下2022年以来的高位记录，环比继续增加，且要承接9月未完成的出栏量，意味着供应压力犹在。从上市猪企的年度出栏目标与实际计划完成情况来看，1-9月份除温氏股份进度偏快，其他规模企业进度较正常节奏均偏慢1.5%-10%不等，最低达15%。那么意味着，未完成出栏标准的企业或将出栏压力转移至四季度腌腊与春节前后，月度出栏计划或继续增长。
图 ：计划出栏量 单位：万头
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：部分上市猪企出栏情况 单位：万头&%
资料来源：Mysteel，长安期货
（五）气温降低&价格偏弱，降重出栏可能性降低
6-8月标猪价格由14元/公斤降至13.7元/公斤，出栏均重由124.12公斤降至123.23公斤。8月中旬至10月上旬，标猪市场价格由13.7元/公斤降至11元/公斤，生猪出栏均重由123.23公斤增加至123.48公斤，因市场看好国庆节前行情，市场存在一定的压栏心态。但10月上旬至今，猪价快速反弹，由11元/公斤降至12.5元/公斤，出栏均重由123.48公斤降至123.21公斤，显示出对后市悲观心态，叠加前期养殖端亏损面积扩大，养殖场降重出栏意向提升。同时，气温降低导致南方大体中猪源成交加快，规模场大猪存栏有所减少。整体而言，8-10月出栏均重较变动区间有限，但价格差异较大，一方面暗示前期大猪出栏较多，当前大猪供应减少，另一方面也显示出低价之下规模场继续降重意向有限。后期来看，一是价格偏低，市场存在压栏心态，二是气温偏低，大猪成交加快，三是腌腊与春节行情待启动，预计生猪出栏均重继续降低空间有限。
图 ：出栏均重 单位：公斤
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：猪价走势 单位：元/头
资料来源：Mysteel，长安期货
（六）冻品入库与市场需求共同推动消费增加
从以下三个方面来看当前需求，是有所回暖的。一是终端需求，由于气温降低以及前期猪价降至阶段性低位，促进消费，白条价格自10月中旬止跌反弹，由14.4元/公斤涨至16.2元/公斤。二是重点屠宰企业鲜销量确实稳步增加，9月份周均销量为60.7万头，10月份为79.3万头。三是屠宰企业开机率自7月底触底回升，9月底达到阶段高点37.24%。主要原因是降重出栏与去产能力度加大导致供应增加。10月国庆双节期间降至30.9%，近期因需求回暖开始回升。同时，重点企业库容率自快速回升，由9月底的17.65%增加至18.21%。由此可见，由部分需求回升，叠加冻品入库，共同推动需求回升，但冻品入库导致供应压力有后移。除此之外，腌腊与春节前属于屠宰企业开机率与屠宰量季节性回升周期，预计开机率与入库量仍有回升空间。
图 ：白条猪价格走势 单位：元/公斤
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：鲜肉 单位：元/头
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：屠宰企业开机率 单位：元/头
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：冷冻猪肉库容率 单位：%
资料来源：Mysteel，长安期货
（七）二育入场短期提振行情，但中期导致供应压力后移
由于价格跌破成本，叠加140公斤以上生猪占比幅度较小，卓创资讯数据显示，截止到2025年9月末140公斤以上大猪存栏占比仅1.04%，创近年同期最低，钢联数据显示，同期数据占比1.21%，为21年同期次低位置。此外，气温下降和腌腊季节临近，大猪需求有待提升，大猪价格相对坚挺，也促进压栏与二次育肥。钢联数据显示，截至10月20日，华东、华中，华南、西南及西北地区二次育肥入场比例多达25%-40%，少部分区域入场占比可达40%-60%。下旬猪价持续回升后，养殖端入场虽有所降温，但前期未入场养户仍陆续进场，东北、华南及西南二育走货持续跟进，支撑短时市场价格。二育入场与市场压栏短期减少当前供应压力，但对春节前供应形成叠加压力。同时，由于后市悲观，不排除节后出栏计划前置至春节前。由此来看，即使需求在不断增量的背景下，春节前压力仍偏大。
（八）白毛价差低位，标肥价差继续扩大空间有限
今年以来，白条-毛猪价差持续缩减，自2月份高点6.56元/公斤降至10月下旬的低点3.21元/公斤，创下2022年以来的新低，这表明一是终端需求持续弱势，二是屠宰场盈利持续压缩。数据显示，屠宰企业利润自2月前后的高点36.8元/头降至10月前后的-19.9元/头，10月前后开始增加至18元/头后再度弱势。10月中下旬开始，白条-毛猪价差企稳回升，由3.21元/公斤回升至3.66元/公斤，依旧维持在年内低位。由此来看，存在屠宰企业盈利降低与毛白价差增加的相悖之处，或因猪价上涨导致屠宰成本增加，但白条上行乏力所致。标肥价差自今年下半年开始逐步走扩，因去产能与降重引导之下，标猪价格更加弱势，价差由5月基本持平的位置降至-0.75元/公斤，暗示肥猪供应有限。十月份企业部分二育，或导致供应压力后移，后续标肥价差继续走扩空间有限。基差方面，近期主力01合约基差走强，因现货偏强，期货窄幅波动，但同比仍处于低位。
图 ：白毛价差 单位：元/公斤
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：栏舍率 单位：%
资料来源：卓创数据，长安期货
图 ：标肥价差 单位：元/公斤
资料来源：Mysteel，长安期货
图 ：01基差走势 单位：元/吨
资料来源：卓创数据，长安期货
三、小结与展望
综合来看，供应端，短期来看，压栏与二育行为以及屠宰企业冻品入库导致供应压力有所减轻，支持短期期现货价格，但中期供应压力有所后移，叠加春节后消费趋弱，不排除节前提前出栏的可能，节前压力或有增无减。预计期现货价格反弹乏力。需求端，市场对腌腊与春节旺季消费寄予期望，短期生猪出栏均重继续降低空间有限，但目前来看，需求提升包含气温降低利好与冻品入库的推动，实际消费情况仍有待观察。整体而言，供需宽松格局未改。在此背景之下，价格继续上行空间有限，白毛价差反弹乏力，标肥价差走扩空间受限，关注反弹沽空的机会，现货端宜选择择高出栏的策略。
仅供参考。
刘琳，长安期货研究员，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于玉米、生猪期货研究，对农产品现货市场有系统的了解，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。
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